[摘要]策略展望：过去一个月，国债、金融债收益率分别大幅反弹20bp和40bp以上，10年国债、国开利率已经反弹至3.57%和4.15%左右。与此同时，公开市场价格向下引导30bp，降低资金利率，但对债市影响有限。展望后期，我们认为，虽然债市仍面临重重压力，但市场不必过于悲观，阳光总在风雨后。首先，基本面来看，尽管3月以来地产销售有所好转，但就实体企业在春节之后的开工情况来看，总体仍然弱于往年，且需求拉动有限的情况下，开工意味着本就煎熬的库存压力更大。其次，供求关系来看，近期新增1万亿债务置换额度，意味着前期1万亿利率债的供给压力只是一个开始，而未来供给可能还会增加；但我们也提醒，在总需求偏弱的背景下，供给的增多主要在于系统性风险的防范，而若因此使得融资成本不降反升，那么政策可能适得其反，因此宽松环境还将维持，供给的增加可能会被宽松货币政策而对冲；第三，资金面来看，虽然4月危机重重，但从3月中下旬以来资金持续好转而债市跌跌不休的情况看，短期内资金对于债市收益率的影响比较有限，未来基本面决定了债市是否可以转换风格，而资金更在于决定其幅度。第四，美国就业数据大幅不及预期，美国加息预期继续偏弱，对外部流动性也起到了正面的影响，也带来央行相机抉择的政策窗口。总体来看，不论债务置换也好、ABS注册制也好，均是央行通过分散化的方式改善金融体系风险的举措，但对于经济的利好(或者说对于潜在利率的定位)，仍在摸索之中。而对于实体经济而言，未来一段时间内，前期期待过高的经济触底可能被陆陆续续公布的经济数据证伪，最终宽松仍是无奈之选。价格工具引导的正面效用减弱后，数量工具的实施仍有必要，利率短期内虽不乐观，但也不必过于悲观。市场动态：资金及公开市场：上周临近月末，但市场资金面稳定，前期央行价格引导之下未出现季末钱荒表现。截至周五，上周银行间隔夜、7天、14天、28天资金利率分别下降40bp、65bp、46bp和22bp；交易所资金未受IPO影响，隔夜、7天资金利率分别下降41bp和96bp。利率：上周国债收益率整体波动不大，金融债长端反弹幅度较为明显，达到5-8bp。利率债长短端期限利差扩大，金融债隐含税率仍居高位。10年国债、国开利率已经反弹至3.57%和4.15%左右。